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炒股票如何看科技股财务报表

2020年2月28日  12:26:17   来源:网友   编辑:168炒股学习网    阅读:447人次

记得以(yi)前去参加面试的(de)时(shi)候,就经(jing)常被问到:你觉(jue)得企业财务报表三张表,利润表、现金流量表和资(zi)产负债表,哪(na)张表最(zui)重要(yao)?

当时,初出茅(mao)庐的(de)我(wo),想(xiang)都没想(xiang),直接蹦(beng)出:利润(run)表(biao)咯(ge)。然(ran)后(hou)就(jiu)是面试官(guan)一脸生无(wu)可(ke)恋的(de)表(biao)情,结果也(ye)可(ke)想(xiang)而知了。

到底哪张表更重要呢?

企业(ye)经常(chang)会对利润表进行财务(wu)调节,往往是十(shi)年盈利,一朝(chao)亏完,乐(le)视网的贾跃亭(会计(ji)科(ke)班(ban))就是这方面的鼻祖。

所以后来,有人再问我这个问题(ti),我就会说,是现金(jin)(jin)流(liu)量表,因为真金(jin)(jin)白银的(de)现金(jin)(jin)流(liu)是没(mei)法作假的(de)。

但是,现金(jin)(jin)流(liu)也可以美化(hua),现金(jin)(jin)流(liu)量(liang)表造假典型(xing)的做法(fa)是同时虚(xu)增经营性现金(jin)(jin)流(liu)入(ru)与投资性现金(jin)(jin)流(liu)出。

到现(xian)在(zai),开始发(fa)现(xian)其实通过资产负债表才能(neng)真正看懂企业,当然能(neng)把三张(zhang)表的(de)勾(gou)稽关系(xi)都理(li)顺的(de)人(ren),才是真正的(de)王者(zhe)。

接下(xia)来,就讲一下(xia)对于科技股(gu)财务(wu)报表的一些(xie)认知(zhi),也是多年(nian)研究的一些(xie)心得。

1、资产负债表

货(huo)币(bi)(bi)资(zi)(zi)金(jin)被公认(ren)为是最(zui)安全、流动性最(zui)强的(de)资(zi)(zi)产,不过最(zui)近财务造假案例(li),问题(ti)都出在(zai)货(huo)币(bi)(bi)资(zi)(zi)金(jin),让投资(zi)(zi)者(zhe)大(da)跌眼镜,前有(you)康(kang)得新100多亿货(huo)币(bi)(bi)资(zi)(zi)金(jin)虚增,后有(you)康(kang)美药业(ye)300多亿货(huo)币(bi)(bi)资(zi)(zi)金(jin)说没就没了,再有(you)辅(fu)仁药业(ye)18亿货(huo)币(bi)(bi)资(zi)(zi)金(jin)却(que)发不出几千(qian)万的(de)分红。

存贷双(shuang)高往往是(shi)问题关键所在(zai),一(yi)个(ge)公司账上(shang)大量现金,同时大量负债,如果现金不是(shi)募集资金受限,那么造(zao)假就确(que)凿无疑了。这个(ge)在(zai)康(kang)得新(xin)和康(kang)美药业表现的淋漓尽致(zhi),最后也实(shi)际证(zheng)明(ming)了财(cai)务造(zao)假。

接下来(lai)(lai)是(shi)应(ying)收(shou)票(piao)据和应(ying)收(shou)账款,可以和负债表的(de)应(ying)付票(piao)据和应(ying)付账款结合(he)起(qi)来(lai)(lai),就可以很明确(que)的(de)得出公司在产业链中的(de)地位(wei)。

优(you)秀的企(qi)业,一般应付(fu)(fu)票据和(he)(he)应付(fu)(fu)账款(kuan)(kuan)大于对应的应收票据和(he)(he)应收账款(kuan)(kuan),表明企(qi)业在上下游居(ju)于优(you)势地位(wei)。

格力(li)(li)电器就是典型(xing)的(de)占用(yong)上(shang)下游(you)资金的(de)公司,格力(li)(li)2018年(nian)的(de)应收票(piao)据和应收账款,合(he)计金额为436亿(yi),小于(yu)应付票(piao)据和应付账款的(de)497亿(yi)。在(zai)供应链管理上(shang)非常的(de)强势,都(dou)不用(yong)公司自己(ji)掏一分钱,就能完成上(shang)下游(you)的(de)流转,实现(xian)上(shang)下游(you)通吃。而财务造假的(de)索菱股份则是一直被占用(yong)资金,最终失血(xue)崩盘。

预收款和预付(fu)款是类似(si)的道(dao)理,这个典型的就是贵(gui)州(zhou)茅台了,先给钱再(zai)发货。科技股的恒生电子,每(mei)年预收十几个亿,基本没什么(me)预付(fu)款。

产业(ye)链地位(wei)越强,在行业(ye)下行的(de)时候(hou)抗风险能力越强,在行业(ye)增长的(de)时候(hou)更不(bu)容易(yi)占(zhan)用资(zi)金,对外部的(de)融(rong)资(zi)需求(qiu)就低(di)。同时,壁垒强劲(jing)的(de)公司也不(bu)容易(yi)被竞(jing)争者挤压份(fen)额,不(bu)会出(chu)现杀价,降低(di)毛利(li)率。

存货(huo),主要(yao)分为(wei)涉及原材(cai)料和产成品,所以存货(huo)的(de)高低要(yao)区别对(dui)待。

例如浪潮信息,原材(cai)料(liao)对(dui)应(ying)的(de)是(shi)CPU、内存和硬盘(pan),服务器这个行业基本上是(shi)以销定(ding)产,存货越高,意味着公司对(dui)需求做好评估,下(xia)游公司已经开始下(xia)单,那么这个存货越高,反倒是(shi)味着公司收入增长(zhang)的(de)前(qian)瞻(zhan)性指标,未来业绩(ji)爆发(fa)的(de)保证。

如(ru)果是(shi)产成品(pin)的库存较(jiao)高,那就意味(wei)行(xing)(xing)业(ye)库存积压,需求不旺。2019年欧菲光进行(xing)(xing)15亿的存货(huo)减值就是(shi)这个原因。对于消费(fei)电子行(xing)(xing)业(ye),这个科(ke)目就比较(jiao)重要,特别是(shi)苹果产业(ye)链公司,每年新机发(fa)售之前(qian),都(dou)要进行(xing)(xing)大(da)规模(mo)备(bei)货(huo),如(ru)果备(bei)货(huo)高于市(shi)场实际(ji)销(xiao)售,就会形成滞销(xiao)。

然后是(shi)固(gu)定(ding)资产。首先(xian)固(gu)定(ding)资产增(zeng)加(jia),买设(she)备建成产能才会(hui)(hui)(hui)有(you)新(xin)增(zeng)的供给能力,这(zhei)决定(ding)了未来的收入增(zeng)速,那预期越是(shi)明朗的公司会(hui)(hui)(hui)做更多的资本(ben)开(kai)支,当他们(men)对预期看淡又会(hui)(hui)(hui)收缩。

科(ke)技股里(li)面(mian)固定资产(chan)(chan)开支最明(ming)显(xian)的就(jiu)是消费电子行(xing)业(ye)和IDC行(xing)业(ye)。跑马圈地(di)是这些(xie)公司抢占市场(chang)份额的惯用(yong)手段,先把(ba)产(chan)(chan)能(neng)怼上去(qu),扩出来(lai)之后(hou)需求(qiu)跟(gen)不(bu)上,导致折旧增加(jia),产(chan)(chan)能(neng)利用(yong)率(lv)不(bu)足(zu),是经常发生的事情,现在西(xi)部地(di)区大(da)量IDC产(chan)(chan)能(neng),利用(yong)率(lv)也就(jiu)20-30%。

固(gu)定(ding)资(zi)产(chan)就有折(zhe)旧,折(zhe)旧年限一(yi)般(ban)是3年,5年和10年,如何处理决(jue)定(ding)了折(zhe)旧成本(ben)。一(yi)般(ban)而(er)言重资(zi)产(chan)会导致投入期利(li)润出不来(lai),一(yi)旦设备折(zhe)旧完(wan)利(li)润又会大量释(shi)放。

科技(ji)股的不同点在(zai)于行业(ye)设(she)备(bei)经常出现重(zhong)大(da)技(ji)术或者成本(ben)变化,如果跟不上变化,会导(dao)致现有设(she)备(bei)竞(jing)争力下(xia)滑(hua),产(chan)品开(kai)始杀价,而又需要投(tou)入新产(chan)线,利润根(gen)本(ben)出不来。

台积(ji)电和中(zhong)(zhong)芯(xin)国(guo)际(ji)就是这(zhei)样,台积(ji)电的(de)(de)半导体制程要比中(zhong)(zhong)芯(xin)国(guo)际(ji)高出两代(dai),台积(ji)电研发7nm成功的(de)(de)时(shi)候,中(zhong)(zhong)芯(xin)国(guo)际(ji)的(de)(de)28nm还没(mei)有(you)量(liang)产,作为(wei)行业(ye)的(de)(de)追(zhui)赶者,中(zhong)(zhong)芯(xin)国(guo)际(ji)只能不断烧钱,而台积(ji)电可以(yi)躺着赚钱。面板龙(long)头京东方一(yi)路走来也是这(zhei)样,半导体行业(ye)追(zhui)赶者注定需要大量(liang)烧钱。

另外值得一(yi)提的(de)(de)是(shi),近几年中国企(qi)业(ye)大(da)量(liang)收(shou)购海(hai)外电子企(qi)业(ye),有大(da)量(liang)固定资产的(de)(de)标的(de)(de)需(xu)要特别注意,如果旧(jiu)设备太多(duo),后面难免要做更(geng)换,那公司可能(neng)需(xu)要更(geng)多(duo)的(de)(de)资金(jin)投入(ru)进去。当初长电科技(ji)购买星科金(jin)朋,星科的(de)(de)设备偏老,竞(jing)争(zheng)力不足,后面就要付出更(geng)多(duo)的(de)(de)代价,何时扭亏(kui)一(yi)直成为大(da)家最关心的(de)(de)问题。

2、利润表

主要(yao)(yao)是(shi)营(ying)业(ye)收(shou)(shou)入(ru)和毛利率(lv)。营(ying)业(ye)收(shou)(shou)入(ru)还(hai)是(shi)要(yao)(yao)和应(ying)收(shou)(shou)账款结合起(qi)来(lai)看,靠(kao)应(ying)收(shou)(shou)款堆积(ji)起(qi)来(lai)的(de)营(ying)收(shou)(shou)都是(shi)不靠(kao)谱的(de)。毛利率(lv)的(de)话,一(yi)般软(ruan)件企(qi)业(ye)毛利率(lv)都在(zai)(zai)(zai)70%以上,通(tong)信设备大概在(zai)(zai)(zai)30%-50%之间,电(dian)子制造企(qi)业(ye)大都在(zai)(zai)(zai)30%以下。

毛(mao)利率自然越(yue)高越(yue)好(hao),越(yue)高就(jiu)说明公(gong)司这个环(huan)节的附加值越(yue)大(da),壁垒(lei)越(yue)高。但也要和同(tong)行作对比,如果异常高于同(tong)行,同(tong)时(shi)应收账款一大(da)堆,那就(jiu)有问(wen)题(ti)了。

销(xiao)(xiao)售(shou)费(fei)用在(zai)业务开(kai)拓期(qi)一(yi)般都(dou)(dou)会(hui)(hui)略(lve)高,进(jin)入稳定期(qi)公司都(dou)(dou)会(hui)(hui)开(kai)始优化,同时也不需要那么多人去拉(la)业务,会(hui)(hui)进(jin)入稳定状态。值得一(yi)提的(de)是,恒生电(dian)子(zi)会(hui)(hui)把(ba)软件(jian)实施(shi)的(de)费(fei)用记(ji)到销(xiao)(xiao)售(shou)费(fei)用中,这也是它的(de)毛利(li)率非常高的(de)原因(yin)之一(yi)。

管理费用基本隐含了公司(si)内(nei)部(bu)的管理水平,一般都是拉(la)出(chu)来和同行比(bi)(bi)较,过高的管理费用意味(wei)着(zhe)内(nei)部(bu)效(xiao)率偏低(di),可能存在铺张(zhang)浪费的现象。比(bi)(bi)如(ru)四(si)维(wei)图(tu)新,管理费用差不(bu)多(duo)(duo)能占到营业收入的80%以上,常(chang)年出(chu)不(bu)了利润,然后看(kan)看(kan)管理层持(chi)股比(bi)(bi)例很(hen)低(di),你(ni)就明白了为什么。内(nei)部(bu)效(xiao)率低(di)下,使得(de)很(hen)多(duo)(duo)国有(you)企业就这样(yang)一次次发展的良(liang)机

研发(fa)费(fei)用(yong)对于科技股算是比(bi)较重要的指标了。首先要明确(que)资(zi)产化(hua)和(he)费(fei)用(yong)化(hua)的比(bi)例,像(xiang)恒生电子每年占营收40%以(yi)上的研发(fa)费(fei)用(yong),全部费(fei)用(yong)化(hua)的企业,确(que)实是比(bi)较有底气的。而三安光电,把研发(fa)费(fei)用(yong)资(zi)产化(hua)比(bi)例超过(guo)(guo)75%,提高虽然短期利润率,但未来摊销会造成(cheng)承重负担。公司过(guo)(guo)于重视短期利润,玩弄(nong)财技,动机不良(liang)。

值得一(yi)提的是,对研发费用进(jin)行单(dan)纯(chun)的进(jin)行数值意义也不大(da),还(hai)是要结合(he)产品(pin)竞争力,商业模(mo)式判断。

比如(ru)软(ruan)件企业中,有产品型的(de)(de)(de)公(gong)司(si)和项(xiang)目型的(de)(de)(de)公(gong)司(si),如(ru)果两(liang)家公(gong)司(si)研发费(fei)(fei)用(yong)投入比例(li)相同的(de)(de)(de)话(hua),最后的(de)(de)(de)结(jie)果是(shi)(shi)不(bu)一样的(de)(de)(de)。项(xiang)目型的(de)(de)(de)公(gong)司(si),研发费(fei)(fei)用(yong)基本上是(shi)(shi)项(xiang)目实(shi)施的(de)(de)(de)费(fei)(fei)用(yong),其实(shi)就(jiu)是(shi)(shi)人员出差、住宿的(de)(de)(de)费(fei)(fei)用(yong),这种支出是(shi)(shi)没有办法用(yong)到下一个项(xiang)目的(de)(de)(de),复用(yong)率不(bu)高(gao)。而产品型的(de)(de)(de)公(gong)司(si),只要投入产品开发,一旦新(xin)产品问题,市场销量起(qi)来(lai),利润就(jiu)会奔跑(pao)。

财(cai)务费用的(de)话,科技(ji)企业一(yi)般(ban)资(zi)本开支(zhi)大的(de)话,支(zhi)出会(hui)比较多一(yi)点,主要还是看负(fu)债情况(kuang)。

资产减值主要就(jiu)是存货和应(ying)收账款(kuan)的计提。应(ying)收账款(kuan)主要看绝对值和账龄,大部分企业都是一(yi)年以内就(jiu)没什么事情(qing)。

3、现金流量表

最后就(jiu)是(shi)现(xian)(xian)金(jin)(jin)流(liu)量(liang)表,前面提到(dao)现(xian)(xian)金(jin)(jin)流(liu)量(liang)表造假(jia)典型(xing)的做法是(shi)同时虚增(zeng)经营性(xing)(xing)现(xian)(xian)金(jin)(jin)流(liu)入与投资性(xing)(xing)现(xian)(xian)金(jin)(jin)流(liu)出,不(bu)过现(xian)(xian)金(jin)(jin)流(liu)造假(jia)要比净利润(run)的造假(jia)辛苦千百倍(bei)。

自由现(xian)(xian)金(jin)流(liu)是(shi)比(bi)较好的(de)观测指标,自由现(xian)(xian)金(jin)流(liu)最简明计算方法:现(xian)(xian)金(jin)流(liu)量表中的(de)“经营活动(dong)产生(sheng)的(de)现(xian)(xian)金(jin)流(liu)量净额”减去“购建固定资(zi)(zi)产、无形资(zi)(zi)产和(he)其(qi)他长期资(zi)(zi)产支付的(de)现(xian)(xian)金(jin)”

自(zi)由(you)(you)现金(jin)(jin)流(liu)为(wei)正的(de)(de)(de)企(qi)(qi)(qi)业,说明具(ju)有良好的(de)(de)(de)财务(wu)弹性,其持续(xu)经(jing)营能力(li)强,能够源源不(bu)断地为(wei)股东带来现金(jin)(jin)产出;自(zi)由(you)(you)现金(jin)(jin)流(liu)为(wei)负的(de)(de)(de)企(qi)(qi)(qi)业,则意味着(zhe)企(qi)(qi)(qi)业财务(wu)弹性较差(cha),需要(yao)外部融资。一个企(qi)(qi)(qi)业的(de)(de)(de)价值通(tong)常就(jiu)是未来每年的(de)(de)(de)自(zi)由(you)(you)现金(jin)(jin)流(liu)按预(yu)期的(de)(de)(de)折现率(lv)折现到现在(zai)的(de)(de)(de)价值。

这个在消费电(dian)子(zi)行(xing)业(ye)表现尤(you)为突出,电(dian)子(zi)行(xing)业(ye)每年都需要(yao)大量的固定资产投(tou)入,自由现金(jin)流常年为负,靠(kao)融资补血,从商业(ye)模(mo)式上来讲,属于毁灭价值的一类,而软件行(xing)业(ye)的SaaS行(xing)业(ye),则是(shi)另(ling)一番景象(xiang),没有净利润,但是(shi)自由现金(jin)流很(hen)充裕,恰(qia)恰(qia)是(shi)最佳的商业(ye)模(mo)式。

最(zui)后是(shi)(shi)(shi)一些科技(ji)股(gu)常用的指(zhi)标,如(ru)人(ren)均产(chan)出,收入/员工(gong)数(shu)或者是(shi)(shi)(shi)毛利/员工(gong)、净(jing)利润/员工(gong)。只(zhi)要是(shi)(shi)(shi)因为科技(ji)企业其实最(zui)重要的是(shi)(shi)(shi)人(ren)力(li),而人(ren)力(li)资源恰恰是(shi)(shi)(shi)财务报表无法体现(xian)出来的。

这些指标增长意味着(zhe)公司人员效率在(zai)提升(sheng),如果(guo)比(bi)竞争对手高(gao),那就意味着(zhe)公司是(shi)具有压倒性(xing)的(de)长期(qi)竞争力(li)。一(yi)般比(bi)较简(jian)单的(de)判断是(shi),人均产出低(di)于20万的(de)公司,其实基本上是(shi)伪科技(ji)企业,算(suan)算(suan)程(cheng)序员、电子工程(cheng)师的(de)工资你就知道了(le),其实20万并不高(gao)。

今天(tian)就讲这么多(duo),希望对大家的投资能(neng)有(you)帮助。

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