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恶意收购是什么意思?什么是恶意收购?

2015年4月29日  22:47:27   来源:网友   编辑:168炒股学习网    阅读:3258人次

  恶意收购是什么意思?什么是恶意收购?

  恶意收购指收购公司在未经目标公司董事会允许,不管对方是否同意的情况下,所进行的收购活动。当事双方采用各种攻防策略完成收购行为,并希望取得控制性股权,成为大股东。当中,双方强烈的对抗性是其基本特点。除非目标公司的股票流通量高可以容易在市场上吸纳,否则收购困难。恶意收购可能引致突袭收购。进行恶意收购的收购公司一般被称作“黑衣骑士”。

  恶意(yi)收购的运行机(ji)制

  恶意收购者高价购买被收购对象公司的股票,然后重组公司高层管理人员,改变公司经营方针,并解雇大量工人。由于被收购公司的股东可以高价将股票卖给收购者,他们往往同意“恶意收购者”的计划;如果按照传统的公司法,经理必须并且仅仅对股东股票价值最大化负责,那么经理就有义务接受“恶意收购”。事实上,被收购公司的股东在80年代大都发了大财,因为收购者提供的价格一般都在原股票价格的50%到一倍以上。哥伦比亚大学法学院教授贝纳德·布雷克(Bernard Black )生动地说:“本杰明·富兰克林(Benjamin Franklin)1789年断言,死亡和税收是生活中最确定的两件事。如果他活到今天,他会加上第三件确定无疑的事实,即股东从收购中获利”(B.Black,1988)。

  但是,这种股东接受“恶意收购”的短期获利行为,往往是和企业的长期发展相违背的。一个企业在发展中,已经建立起一系列的人力资本、供销网络、债务关系等,这些安排如果任意被股东短期获利动机所打断, 必将影响到企业的生产率。 哈佛大学经济学家史来弗(Andrei Shleifer)和沙默斯(Lawrence Summers)对美国“环球航空公司”(TWA)被“恶意收购”的案例做了研究,他们发现,TWA股东收益的增加额是由工人工资的减少额带来的,后者是前者的1.5倍(A.Shleifer &L.Summers,1988)。也就是说,“恶意收购”只代表财富分配的转移,并不代表新财富的创造。因此,美国工人之反对“恶意收购”,是不难理解的。

  一些(xie)高级(ji)经理(li)人(ren)员(yuan)也反对“恶(e)意(yi)(yi)(yi)收(shou)购”。 通用(yong)汽车公司(si)(General Motors)前总裁(cai)托马斯·墨非(Thomas Murphy)在(zai)1990年说, “许多所(suo)谓‘投资者’,只注意(yi)(yi)(yi)短期投机(ji)股票生(sheng)意(yi)(yi)(yi),这些(xie)人(ren)根本(ben)不配(pei)被称为‘所(suo)有(you)者’”(L.Lowen Stein,1991)。至于受“恶(e)意(yi)(yi)(yi)收(shou)购”之(zhi)害的(de)债权(quan)人(ren)和被收(shou)购公司(si)所(suo)在(zai)地的(de)共同(tong)体居(ju)民,也有(you)控制“恶(e)意(yi)(yi)(yi)收(shou)购”的(de)强(qiang)烈愿(yuan)望(wang)。

  在这一背景(jing)下,美国许(xu)多州从80年(nian)代末开始修(xiu)改公(gong)司(si)法(fa),允许(xu)经理(li)对比股(gu)东更广的(de)(de)“利(li)(li)益相关者”负责,从而(er)给(ji)予了(le)经理(li)拒(ju)绝“恶(e)意收(shou)购”的(de)(de)法(fa)律依据,因为尽管 “恶(e)意收(shou)购”给(ji)股(gu)东带(dai)来暴利(li)(li),但(dan)却损(sun)害了(le)公(gong)司(si)的(de)(de)其他“利(li)(li)益相关者”。宾(bin)夕法(fa)尼亚州在公(gong)司(si)法(fa)上的(de)(de)变革(ge),以(yi)其与传统公(gong)司(si)法(fa)的(de)(de)鲜(xian)明区别,引起了(le)全美金(jin)融企(qi)业界(jie)的(de)(de)大论战。

  1989年,为(wei)了抗御“恶意收购(gou)”,宾夕法尼亚州(zhou)议会(hui)提(ti)出(chu)了新的公司法议案。它包括四(si)条(tiao)新条(tiao)款:

  第一(yi),任(ren)何股东,不论拥有多少股票,最多只(zhi)能(neng)享有20%的(de)投(tou)票权。这(zhei)是为了(le)对付“恶意收购者”常用(yong)的(de)“杠杆(gan)收购”(Leveraged Buyout)策略的(de)。这(zhei)一(yi)条(tiao)款(kuan)突破了(le)传统公(gong)司法“一(yi)股一(yi)票”的(de)原则。

  第二, 作为(wei)被收购对象的公司, 有权在(zai)“恶意收购”计划宣告(gao)后18个月之内,占(zhan)有股(gu)东出(chu)售股(gu)票给“恶意收购者”所获(huo)的利润(run)。

  第(di)三,成(cheng)功了的(de)“恶意收购(gou)者”必须保(bao)证26周的(de)工人转业费用;在收购(gou)计划处于谈(tan)判期(qi)间,劳动合(he)同不得终止(zhi)。

  第四,也是最(zui)引人注目的(de)条款(kuan),是赋予公司经理对“利益相关者(zhe)”负责的(de)权利, 而不象传统公司法那样, 只对股东一(yi)方(fang)负责(S. Hill,1995)。

  美国商业(ye)界的(de)(de)(de)主(zhu)要刊(kan)物之(zhi)一《商业(ye)周刊(kan)》(Business Week )对(dui)宾夕(xi)(xi)法(fa)(fa)尼(ni)亚州(zhou)(zhou)的(de)(de)(de)新公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)法(fa)(fa)极(ji)为不满,认(ren)为它“破坏了资本(ben)主(zhu)义的(de)(de)(de)核心概念:董事(shi)会(hui)(hui)和(he)经(jing)理(li)(li)对(dui)股东的(de)(de)(de)责任”。另(ling)一家颇具影(ying)响的(de)(de)(de)商业(ye)期刊(kan)《福(fu)布斯(si)》(Forbes)则干脆用了“宾夕(xi)(xi)法(fa)(fa)尼(ni)亚州(zhou)(zhou)式的(de)(de)(de)社会(hui)(hui)主(zhu)义”(Socialism,Pennsylvania—style)一词(ci)(S.Hill, 1995)。虽然面对(dui)强(qiang)大的(de)(de)(de)反对(dui)力(li)量,宾州(zhou)(zhou)的(de)(de)(de)新公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)法(fa)(fa)仍显示出生命力(li),目前全美已有29个州(zhou)(zhou)采用了类似宾州(zhou)(zhou)的(de)(de)(de)新公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)法(fa)(fa)。宾州(zhou)(zhou)新公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)法(fa)(fa)的(de)(de)(de)起草人沃(wo)尔曼(Steven Wallman)也被提升为联邦政府证券委员会(hui)(hui)成员。在宾州(zhou)(zhou)实践的(de)(de)(de)影(ying)响下, 美国重(zhong)要思想库布鲁(lu)金斯(si)研(yan)究所(Brookings Institution )开展(zhan)了对(dui)新公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)法(fa)(fa)的(de)(de)(de)大量研(yan)究,于1995年出版了《所有制与控制权:重(zhong)新思考21世纪的(de)(de)(de)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)治(zhi)理(li)(li)》一书(M.Blair,1995),其核心思想是:将股东视(shi)为公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)的(de)(de)(de)“所有者”是一个错(cuo)误,公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)经(jing)理(li)(li)应(ying)对(dui)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)的(de)(de)(de)长远发展(zhan)和(he)全部“利益相关者”负责。

  由此可见,80年代末期以来(lai)美(mei)国公司(si)法的(de)(de)变革(ge)是和反对“恶意(yi)收(shou)购(gou)”这一实践(jian)背(bei)景相联系的(de)(de)。但是,公司(si)法的(de)(de)变革(ge),同(tong)时又(you)是对传(chuan)统的(de)(de)私有制逻辑的(de)(de)重大突破,因此不可能没有深(shen)厚的(de)(de)理论背(bei)景。

  恶意收购的案例

  在中国证(zheng)券史上,90年代宝安、延中的控股大战以及(ji)大飞乐、小飞乐的收购(gou)案(an)都是恶意收购(gou)的经典案(an)例,且大多(duo)成(cheng)功(gong)。

  在美国证券史上,此类恶意收购也层出不穷,2004年12月13日上午,甲骨文恶意收购仁科案就是一例。当天,两家公司同时发布公告称,仁科同意以每股 26.50美元现金、合总额103亿美元的价格被甲骨文收购。从收购过程来看,从正式决定收购完成,甲骨文先后对收购价格进行了5次调整,从最初的63亿美元调整至73亿美元,然后调至94亿美元,又到77亿美元,而最后以103亿美元成交,前后历时18个月。

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